美元超级周期往往伴随危机产生
自上世纪70年代初，布雷顿森林体系解体，金本位制度让渡于美元本位制度的五十余年时间里，美元周期与全球资本流动关系紧密。历史经验来看，美元超级升值周期往往伴随金融市场动荡甚至危机。美元短期内大幅飙升往往面临着资金从其他市场迅速撤离，从而成为危机的导火索。
上个世纪70年代初以来，美元经历了三轮超级升值周期：
第一轮美元超级周期（1980年~1985年）：为摆脱史无前例的“大滞胀”，1979年保罗•沃尔克就任美联储主席，强力提升利率，也将美国推向了强势美元时代。1985年3月，美元指数曾一度突破160大关，相比1980年低点上涨幅度超过90%。然而，同期全球金融市场动荡不断，最为有名的是拉美债务危机。尽管外债过高是拉美危机爆发的内在因素，但早前弱势美元导致的资金源源涌入与美元强势回归后资金的大举撤出成为了危机的加速器，从而使拉美陷入了持续的债务危机。
第二轮美元超级周期（1995年~2001年）：美国互联网经济的全面爆发使得1995年美元开始进入上涨周期。2001年7月，美元指数一度升破120，相比1995年低点涨幅接近50%。当时信息科技革命吸引大量资金流回美国，参与直接投资和证券买卖。同期，大量国际资金流回美国加剧了其他市场资本流出，最为著名的是1997~1998年亚洲金融危机。彼时以泰国泰铢贬值作为导火索，金融风暴横扫马来西亚、新加坡、日本和韩国，导致亚洲各经济体经济与金融体系遭受重创。
2009年开始美元进入新一轮上涨周期，前期涨势平缓，今年演变为超级周期。市场有观点认为此次美元上涨周期应从2014年美联储加息预期出现后美元强势反弹开始，但我们倾向于把本轮周期的起点从2009年美元最低点算起。原因在于当时国内抛售美元资产之声日盛，但笔者当时便提出美元已是低点，应警惕美元反转。其后伴随着金融危机蔓延至其他国家，美元有所反弹，直至美联储三轮量化放松，美元才有所走弱，但仍未跌破前期低点。2014~2016年期间，美元伴随加息预期大幅上行，再度引发了非美元汇率大幅贬值。2022年，多重因素影响下美元大幅上行，本轮美元上涨周期最终演变为第三轮超级周期。
一旦美元步入超级周期，将对全球经济产生深远影响。第一轮美元超级周期造成拉丁美洲陷入债务危机，第二轮美元超级周期引发亚洲金融危机，当前第三轮美元超级周期正在深度冲击欧洲。叠加俄乌冲突影响，欧元和英镑汇率持续贬值。9月下旬以来，欧元对美元持续运行在平价线之下，创20年来新低；9月底，英镑对美元一度直逼平价线，创历史最低水平。一方面，美元升值使得以美元计价的能源、食品价格更加昂贵；另一方面，欧元和英镑的大幅贬值进一步加剧欧洲通胀压力。9月欧元区CPI同比已经达到两位数，高通胀影响下欧洲经济动能显著走弱，未来由滞胀滑向衰退已不可避免。与此同时，欧洲制度层面的深层次矛盾以及政治格局的不稳定，进一步弱化了未来经济前景。因此，本轮美元超级周期将加剧欧洲困难局面。此外，美联储持续加息引发全球加息浪潮。瑞典、英国、瑞士、挪威、新西兰、澳大利亚、印尼、菲律宾、南非、越南、印度、墨西哥等央行陆续宣布加息，部分新兴经济体债务危机风险亦不容忽视。
展望未来，美联储激进加息、美欧经济反差以及避险需求增加三大因素依然存在，美元强势不改。短期而言，俄乌冲突以及能源危机形势会影响美元对欧元汇率；中期而言，要看美国经济动能何时放缓以及美国通胀压力何时缓解。笔者判断，可能要到明年下半年美国经济进入衰退后美元强势才有可能扭转。