如果美元崩溃、如果危机再回头
汪翔
说美元会崩溃，现在看来可能有一点天方夜谭的味道。不过，在 2005-2006 年时，不也是因为众多的金融机构觉得美国的房市比较成熟，不可能出现高比例的房贷违约，结果让那些深信历史数据预测魅力的金融巨头们，在志得意满地采用高达 35 倍的金融杠杆投资那些看上去非常安全的以房贷债券为基础的 AAA 级债券，结果造成巨亏，最后让自己走向破产的边缘甚至破产的吗。那么，如果现在看来不可能出现的美元崩溃，有那么一天真的崩溃了，又将会是一个什么样子呢？这看来还真的是值得大家好好思考一下的问题。
所谓美元崩溃，就是指美元在现有汇率基础上的突然大幅贬值。现在一美元对欧元的汇率已经到了 1 ： 1.5 的水平，贬值已经不少，如果在此基础上再突然贬值三分之一到 1 ： 2 ，那么，美国经济和世界经济将会是一个什么样子的？中国将会受到什么样的影响？我们可以基于基本的经济学逻辑来大致看看。
大家可能还记得亚洲金融危机时的情形：对冲基金通过阻击，让亚洲国家的货币对美元突然大幅贬值，结果带来了亚洲国家的金融危机。对于美元的阻击，虽然没有阻击亚洲小国的货币那么容易，但是，在美国经济实力下降太厉害的情况下，你不阻击，可能也会因为某种不可预见的突发事件而出现美元崩溃的。如果这种结果真的出现了，如果中国政府都没有做最基本的准备工作，那时候，可能面对的将是一个什么情形？
对于中国，虽然人民币是基于一揽子货币在决定自己的汇率水平，实际上，决定人民币汇率的主要因素还是美元的价值，也就是说，人民币还基本上是和美元紧紧地“捆绑在一起”的。所以，美元对欧元和日元汇率的大幅下降，带来的可能也是人民币汇率的大幅贬值。这样一来，中国产品在美国市场和欧洲市场的竞争力就会更强。但是，中国向欧洲和日本进口产品的成本也会变得很高。问题是，如果美元贬值太大，人民币和美元的这种关系到底能够铁到什么程度，可能还是一个巨大的问号？毕竟，决定一个国家货币价值的还是这个国家的经济实力和政治风险。现在，在金融危机之后，中国的经济实力不仅没有被弱化，而且还有所加强。与此同时，美国的经济则因为危机而出现了明显的下跌和弱化。一个变强，一个变弱，两者的汇率又同时对主要国家的货币同幅度贬值，这就是一个不能够长期持续的问题了。按道理，中国的人民币应该是向欧元和日元那样对美元大幅升值才对。暂时大家没有看到，说明是被抑制了。不管导致这种结果的原因是什么，这种状况终究是不能持续的。除非中国自己采取高通货膨胀，否则，人民币对美元大幅升值就是一个再自然不过的必然会发生的事情，而且，一旦开始，很可能还是很快速的升值，在比较短的时间内将被长期压抑的能量释放出来。这种结果是很可怕的。
再者，在美元崩溃的情形，我相信，人民币是无法继续保持和美元的高度正相关性变化关系的，那么，结果带来的就是人民币对美元的大幅升值。在这种情形，对中国的影响就非常不同的了。
对于中国的国家资产，由于自己持有太多的美元，在人民币对美元大幅升值之后，就是这些美国国债价值的大幅缩水。结果就相当于是，美国人用高价将自己的“美元”这一特殊商品大量卖给了中国人，其后，又在“美元”低价是来计算自己所需要偿还的债务。注意到，这里还只是计算，还不是开始偿还。在 1970 年代，美国人采用了类似的办法来对付欧洲。在 1950 和 1960 年代，欧洲许多国家为了维持自己国家货币和美国的稳定，大量购买了美国的国债，其后，越战后石油价格的高涨，最主要的还是美元购买力的疲软，让欧洲吃尽了苦头。后来，美国也是用类似的办法来对付日本的，这种情形估计会在中国人身上再次重演。而且，这一次中国人的亏损很可能会比当年日本人的来得大得多。如果明智一点的话，就应该趁现在人民币和美元的汇率相对而言还算稳定的时候，处理掉尽可能多的美元。不过，在美元已经对除了人民币之外的主要货币大幅贬值的时候，中国实际上已经没有多少选择的了。最好的选择可能是，用美元资产置换美国国内的其它以实物为基础的金融资产，像优质公司的股票等。这些资产既有保值的价值，又有升值的潜力，同时。同时，由于它们目前还是以美元计算价值，估计还有一定的置换空间。如果美元崩溃，中国人看到的第一个结果就是大量的中国资产的贬值。可能是，十多年中国人民辛勤工作的汗水钱就此打水漂漂。
对于中国所生产的产品，在美元崩溃导致人民币突然大幅升值的情况下，结果只能是对欧元和日元的突然升值，于是乎，人民币对几乎所有的主要货币的汇率都会突然升值，被压抑的“低估”就会因为美元的崩溃而突然释放出来。中国生产产品在世界市场的突然涨价，带来的就是成本推动型的通货膨胀，结果就是不可避免的世界性的通货膨胀。一夜之间，中国的出口业将遭受重创。不过，中国进口成本会立即下降很多，这时候，中国可能能够借机进口很多在过去人们不太愿意卖给你的高技术产品，如果那时候中国还有足够的非美元储存的资产的话。
对于美国，美元的突然崩溃，美国人看到的就是进口产品的涨价，结果就是大面积的通货膨胀。现在美元虽然对欧元和日元已经贬值很多，但美国国内还是看不到明显的物价上涨，很大程度上还是中国人的功劳。对于美国佬来说，只要和人民币的汇率稳定，即使实际上所有国家的货币都对美元升值，美国人也还是可以通过从中国进口大量的价廉物美的商品获得稳定的物价水平。这就是目前的现实。这也是为什么，虽然美国人在口口声声说中国的人民币被低估，但还是没有被人为的操纵的原因之一吧。如果人民币真的像欧元那样对美元升值一倍，那么，美国人感觉到的可就是切肤之痛了。中国人民币的低估，给美国保证了基本日用品和基本工业品的稳定物价。
如果美国因为美元崩溃和人民币升值带来的通货膨胀，美国人可能就会利用国家机器来保卫自己的经济安全了。那时候，贸易大战，甚至必要的战争都可能出现。与此同时，那些没有预测到美元会崩溃的金融机构，可能就会面临自己破产的命运。在一个国际化很厉害的时候，这样的金融机构可能不在少数。不过，美国人虽然看到自己手里资金的购买力在减弱，但同时，他们也能够看到，自己欠他人的钱也价值下跌不少。这个下跌是基于美元的购买力来衡量的。
不过，面对高通货膨胀，美国的联储必然会采用提示利率的办法来抑制“过热”的经济，结果，那些在低利率时代还能够挣扎着将自己的房贷继续扛下去的房奴们，还有那些为数众多的信用卡和汽车贷款借债者，可能就会选择违约了。接下来的，就是次贷危机类似的对金融市场的冲击。
美元的突然狂贬，将使很多企业不得不面对成本的高速上升，带来的就是企业盈利能力的下降。结果就是美国的股市大跌，美国民众财富的缩水。其后就是美国消费者信心的下跌和财产的减少，伴随的就是消费的低迷。于是乎，美国政府就得再向世界各国借钱来刺激美国经济和救助美国的金融机构。在美元狂跌的情形，在中国和日本已经因为借来太多钱给美国政府而吃了大亏的时候，是不是还有政府愿意和能够在借巨款给美国政府呢？如果美国政府借不到钱，是不是就不得不通过印钞票来救助美国经济呢？如果是，那么，作为世界储备货币的美元的归宿又会是一个什么样子的呢？
如果按照这样的逻辑继续分析下去，我也不知道会是一个什么样的结果，很可能就是人类的一种灾难，甚至发生第三次世界大战的可能性都有。那时候，或许还是世界的末日呢。
即使不谈美元的崩溃，如果在现在看来似乎是已经远去的金融危机，突然杀一个回马枪，它所带来的冲击力和破坏力会不会比已经过去的还要大？从 2009 年 10 月公布的美国金融机构的财务报表看，数字似乎是在说明危机已经过去，但是，如果你细读，就会看到，给金融机构带来毁灭性打击的呆账和死帐问题，还是依然严重。如果因为某种原因，美国联储必须调高利率，这些呆账和死帐对金融机构的打击可能会让更多的金融机构破产，更不用说因为利率上调带来的更多的违约发生了。那时候，美国政府还得面临一个需要救市又没有人借钱的困境，而且，还会由此带来美元的继续贬值，即使是慢慢贬值，那么，结果又会是怎么样的呢？
（节选自《博弈时代》（汪翔著，人民出版社，即将出版）。
（2009年10月1日，作者保留所有权利，转载和引用请注明出处。）