阳光下的血洗（十二）经纪人之恙和白标签的死穴 hdwater2022-03-14 05:16:05
衍生品市场本身是一个“负和”游戏， 所以， 这个市场需要不断新鲜血液的补充， 而这些工作绝大部分是由叫做“broker”的经纪人或者经纪公司完成的。
简单举一个例子， 比如摩根大通在芝加哥商品期货交易所有席位， 我成立一家“A”公司， 我可以和“摩根大通”签“broker”经纪合约， 我把投资人介绍到摩根大通去开户， 客人把资金存到摩根大通的独立账户， 通过摩根大通的交易平台交易比如原油期货， 摩根大通和"A"公司约定， A公司介绍过来的客人每交易一手原油期货， 摩根大通收客人2美元的手续费， 然后会返还给A公司1美元作为broker 的经纪佣金。
因为A公司是Broker, A公司是没有资格接受投资人的资金， 假设A公司在市场召集到了1000名客户， 全部客人资本金为1亿美元， 这1亿美元资金都会进入摩根大通的独立账户， 假设1000名客户一个月合计交易比如10万手原油， A公司最终受益就是摩根大通按照“经纪人合约”约定的20万美元交易手续费中间的一半就是10万美元。
摩根大通的利润包括并不仅限于
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20万美元的交易手续费， 支付经纪公司10万美元， 摩根大通还有10万美元交易手续费收入
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1亿美元客户资金的存贷息差， 摩根大通把客户资金存入比如American Bank, American bank 会给摩根大通比如年息0.5%， 按照每日计算利息， 摩根大通可能会给投资人比如年息0.25%， 这样摩根大通可以获取0.25%的本金息差。
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因为衍生品市场都是保证金业务， 以原油期货来说，一手合约规模是1000桶， 按照比如20美元/桶计算， 合约价值是比如20000美元，按照保证金交易制度， 这笔20000美元的合约， 如果投资人选择做多， 就是买入原油期货的话， 20000美元属于投资人的借款， 投资人的账户情况是拥有一手原油， 同时向金融机构借款20000美元，假如投资人买入100手合约， 总价值是 200万美元， 摩根大通会把这200万元看成是投资人的借款， 投资人如果持有合约没有当日平仓， 就需要向摩根大通支付一个 Swap interest 或者叫做Holding interest，其实叫什么名字都不重要， 重要的是你需要按照这个利息支付利息给金融公司， 这个利率一般都是按照比如Libor（伦敦银行同业拆借利率） 上浮一定比例， 摩根大通给投资人的利率是Libor + 一定上浮+摩根大通的利润报给投资人， 然后每一天自动扣账， 这是摩根大通最重要的一笔收益。
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如果投资人选择做空， 就是卖出1手原油期货的话， 投资人等于先拥有了20000美元资金， 这笔钱会存放到金融公司在银行的隔离账户， 金融公司会根据libor的利率情况-运营成本-摩根大通龙的利润和投资人结算， 这同样对于摩根大通来说可以获取收益。
简单来说， 只要你买卖， 如果你不是当日平仓的话，金融公司就可以从你的买卖所发生的资金里面获取利息收益， 而这种收益对于Broker 来说是没有的。
5. 摩根大通还有一笔收入是Broker经纪人可能拿不到的， 在大部分情况下这会被看成是一种无风险利润， 金融市场是一个投资人利用资金来解决意见分歧的地方， 在同一价位的每一笔交易后面都存在两个对于未来价格看法完全不一样的交易人， 而在比如摩根大通公司下面可能有比如1万个客户， 每天可能其中3000个客户看多原油期货， 而有7000个客户看空原油期货。
在金融市场有一个非常响亮的名字叫做“停损”， 停损的意思就是一旦价格和投资人预期不一样， 损失到达一定程度的时候， 投资人就会给出一个相反的指令来控制损失的扩大。
理论上来说， 对于比如摩根大通这类席位商最安全的做法是比如
A客人买入100手原油， 按照1手2美元支付手续费， 摩根大通收取200美元手续费， 然后交给比如芝加哥期货交易所20美元， 交给经纪人100美元， 自己获取80美元的收入， 这是最稳妥和安全的做法。
但就好比银行的货币乘数效应一样， 因为每一天不同的客人对于市场的看法都不一样， 比如今天
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A 客人买入100手原油
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B 客人却选择卖出 100 手原油
如果摩根大通选择把这两笔交易都发给芝加哥期货交易所， 摩根大通需要支付40美元给期货交易所， 但摩根大通还有一个选择就是既不给芝加哥期货交易所卖出100手的指令， 也不给芝加哥交易所买入100手的指令， 而是什么都不做， 但摩根大通依然可以从A,B 两个客人拿到总共400美元的交易手续费， 把其中的200美元支付给经纪人， 摩根大通可以获取200美元的利润， 这个利润比把交易单直接传给芝加哥期货交易所高出40美元。
摩根大通敢于这么做的原因是A客人和B客人的原油期货正好完美对冲， 不管市场价格如何变化， A的利润就是B的损失， B的损失就是A的利润， 当然， 这种操作存在的问题就是一旦临近交割日的时候A和B都不愿意平仓而是选择交割的话， 摩根大通没有相应的合约给这两个客户， 但假设这笔交易是发生在比如月初， 摩根大通完全有理由相信在合约到期日之前， 他们会选择平仓， 即便他们在到期日之前不选择平仓的话， 摩根大通也可以在最后关头在芝加哥期货交易所按照A，B 客人的原始意愿同时代表A和B客人买入100手原油期货和卖出100手原油期货， 因为是完美对冲， 所以， 也不存在任何流动性的问题。
当然， 现实世界非常复杂，不同的金融公司在处理这类事务上面采取的策略也都各有不同， 即便同一个金融公司的不同级别交易主管他的权利也都不同， 而且， 可能每天采取的策略也各有不同。
比如有些公司会在每天交易结束以后计算所有客人对冲完以后的净头寸， 比如今天有1000个客人买入10万手原油期货， 有2000个客人卖出12万手原油期货， 在临近收盘时， 摩根大通会在芝加哥期货交易所卖出2万手合约， 保证公司当天的合约净头寸为零， 这种处理对于摩根大通的好处是他收取的交易费是按照10+12=22万手合约收取， 而它支付给芝加哥期货交易所的只是2万手合约的交易费， 这样摩根大通会比每一笔交易都发给芝加哥期货交易所多出20万手合约的交易手续费， 按照上面说的每手交给芝加哥期货交易所的0.20美元计算， 就是4万美元的利润。
而比这个更有吸引力的是在当天交易里面， 可能比如由5000手客人选择了停损， 比如客人在20美元/桶买了5000手原油， 结果买入以后价格下跌到了18.50元， 客人感觉自己的判断错误， 为了防止损失扩大， 他可能要么选择自行平仓， 或者停损单被执行， 客人自己给自己打了一个耳光， 输给摩根大通 5000(手）x1000（每手桶数）x1.50（每桶损失）=750万美元。
而如果摩根大通把这客人的5000手合约直接丢给芝加哥期货交易所的话， 这个750万美元和摩根大通一点关系都没有， 而如果持有客人的头寸，客人有可能当天就送给摩根大通750万美元的利润。
而以上这些额外利润作为经纪人是从来和他们一点关系都没有，经纪人的所有努力都是在为比如摩根大通做嫁衣裳， 摩根大通的大部分收益经纪人都只能眼红， 什么也没有， 所以， 只要经纪人有资格申请更高级别的资质， 它一定会想尽办法“进化”， 而比经纪人高一个层级的就是“white labeling”白标签公司。
白标签公司和broker经纪人或者经纪人公司最大的差别就是“white labeling”公司承担了原先摩根大通的功能， 之前摩根大通所有的额外利润他都可以享受， 他可以收投资人本金存款利息， 他可以获取留仓导致的手续费差异， 他也可以享受客人停损带来的超额收益， 但世上没有免费的午餐， white labing 金融公司的交易有一个非常大的死穴，因为它是加插在摩根大通这类席位交易商之前， 直接和席位交易商交易， white labling为了追求利润最大化， 可能采用类似于摩根大通这样的玩法， 每天只把所有客户的结余头寸发给摩根大通做结算，比如1000个客人买了10000手原油多头， 另外2000个客人买了20000手原油空头， 白标签公司在临收盘的时候会在摩根大通挂出一个卖出10000手原油空头的指令， 但这样操作的一个根本死穴就是没有办法做实物交割。
而这个死穴一般人意识不到， 不是行业内的资深玩家一般也不会意识到， 但这个死穴一旦扒开， 那就是一辆死亡列车。
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